股票简称:鸿合科技 股票代码:002955
事件:公司发布2019 年年报及2020 年一季报:1)2019 年实现营业收入48.30 亿元,同比增长10.34%;归母净利润3.14 亿元,同比减少6.58%;拟每10 股转增7 股;2)2020Q1 实现营业收入 3.04 亿元,同比减少50.33%;归母净利润-4781 万元,同比减少367.18%。
点评:
19 年业绩略超预期,经营数据较为稳健。2019 年公司教育业务、商用及其他业务实现收入39.32 亿、8.99 亿,分别占比81.39%、18.61%,其中商用及其他业务收入同增52.21%,占总收入的比重相较去年提升5.12pct;分地区来看,国内、国外收入占比分别为71.54%、28.46%,其中国内收入占比提升5.52pct,主要系newline 商用品牌于2019 年4 月由海外市场回归国内,加速开拓国内商用市场。2019 年公司实现归母净利润3.14 亿元,略高于此前预期,但利润增速低于收入增速主要系报告期内新增股权激励费用、市场拓展费用。
利润率方面,2019 年公司毛利率25.35%(+0.90pct),基本持平,分业务看,教育、商用业务毛利率分别为25.44%、24.92%;分地区看,国内、国外业务毛利率分别为23.38%、30.30%。
费用率方面,2019 年公司三项费用率13.11%%(+2.37pct),其中销售费用率9.36%(0.95pct),主要系加大国内商用市场的开拓力度;管理费用率3.73%%(0.87pct),主要受股权激励费用影响。
现金流方面,2019 年公司经营活动现金流净额5005 万元,同比减少87.97%,主要系少数大客户结算方式有所变化、部分销售项目未到回款期,导致销售回款有所降低。
2020Q1 公司收入与利润下滑,主要系一季度产品交付受新冠肺炎疫情影响,公司及公司上下游企业复工延迟,物流受阻。考虑到需求加速涌现,预计三季度有望补回一季度受交付的影响。
明晰未来三年期战略规划,教育由产品向服务战略升级、商用业务借势以全球视野来布局。
教育业务:以“鸿合Hitevision”品牌为核心,由产品向服务战略升级。在2020 年初疫情期间,公司面向全国学校师生推出免费的“鸿合直播互动课堂”,同时与钉钉战略合作提供与学务相关的“爱学班班”软件服务,加速覆盖学校课堂,公司智慧教育业务由产品向服务逐步转型,2020 年将是鸿合教育的服务元年。未来关注公司在线直播业务的商业变现进度,包括直播服务的后续定价、转化率;教师信息化素养培训业务的拓展力度。
商用业务:以“newline”品牌为核心,大力拓展全球商用市场。
newline 是公司旗下全球商用会议品牌,深耕海外市场,根据Futuresource 数据,2019 年newline 在全球商用市场销量位列第三。未来公司商用业务两大看点:1)加快全球商用业务高速扩张。
北美、欧洲、印度、亚太是海外商用领域的战略性市场,是newline商用业务开拓重点,2019 年newline 积极开拓国内市场,并成为钉钉、Zoom、企业微信、华为Welink 等的生态合作伙伴。2)由产品向方案与服务进一步延伸。公司整合newline(商显产品)、信和时代(方案设计)、鸿合智能(视听集成)等业务板块,优势互补,提供从产品、方案到服务的高度整合的协同云视频会议解决方案。
投资建议:公司质地优质,按照目前已经确定的未来三年战略规划,由产品向服务全面转型,2020 年将是鸿合教育的服务元年,我们预计教育业务将具备高于行业整体增速的稳健增长实力;商用业务2019年起布局国内市场,商用业务具有更加国际化的视野,更加宏大的格局,我们预计将快速、显著贡献业务增量。我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.2/3.7/4.1 亿元,对应EPS 为2.29/2.66/2.97 元,给予2020 年30 倍目标PE,对应目标价68 元,维持“买入-A”评级。
风险提示:教育信息化行业增速近两年整体放缓的风险,商显业务短期费用投入激增的风险。