安集科技(688019)公司动态点评：CMP抛光液龙头业绩创新高 钨抛光液实现规模销售

　　事件：公司公布2019 年年度报告，2019 年实现营收2.85 亿元，同比增长15.15%；实现归母净利润0.66 亿元，同比增长46.45%；扣非后归母净利润0.43 亿元，同比下降0.23%。2020 年Q1 季度实现营收0.96 亿元，同比增长64.06%，环比增长20.00%；实现归母净利润0.24 亿元，同比增长426.00%，环比增长20.00%；扣非后归母净利润0.23，环比增长109.09%。

    净利率持续提升，一季度扣非后归母净利润创新高：2019 年公司整体毛利率50.25%，同比下降0.85 个百分点；净利率23.07%，同比提升4.93个百分点；ROE 为10.67%。2019 年公司整体毛利小幅下降，期间费用率小幅上升，净利率大幅提升主要由于其他收益金额大幅提升，2019 年其他收益占营收比例为9.58%。2019 年上半年全球半导体周期底部以及本土存储基地产能处于初步扩张时期，公司盈利能力受到一定拖累。2020 年一季度，公司毛利率提升至52.14%，期间费用率大幅下降至25.19%，净利率水平持续提升至24.45%。此外，一季度末在建工程0.54 亿元，环比提升58.8%，公司募投扩产项目顺利启动。公司一季度在疫情影响下，环比同比均实现大幅增长，扣非后归母净利润创单季度新高，扩产项目启动，全年业绩有望大幅增长。

    持续扩大抛光液品类覆盖率，钨抛光液实现规模化销售：2019 年公司铜系列抛光液实现销售额1.67 亿元，同比增长1.33%，业务占比约58.36%；其他系列抛光液实现销售额0.69 亿元，同比大幅增长69.47%，业务占比24.22%；光刻胶去阻剂业务同比增长17.23%。2019 年公司其他系列抛光液业务实现突破式增长，其中钨系抛光液与长江存储合作紧密，应用于3D NAND 先进制程，实现钨抛光液的规模化销售。在逻辑代工领域，公司抛光液已在130-14nm 技术节点实现规模化销售，主要应用于国内8 英寸和12 英寸主流晶圆产线，10-7nm 技术节点产品正在研发中，中芯国际与台积电均为公司重要客户。在光刻胶去阻剂领域，日月光、艾克尔、长电科技、硅品等全球领先的封测厂商均为公司客户。公司抛光液目前覆盖铜、钨、氧化物、硅等多个品类，随着在本土先进制程领域的品牌效应，有望加速扩大抛光液工艺覆盖率，逐步向前道工艺突破，打造高行业壁垒并持续提升盈利能力。

    半导体代工、封测等供给端扩产坚定，本土两大存储基地进入产能扩张阶段：代工龙头台积电一季报指引全年资本开支无下修，维持150~160亿美元高位水平。联电、中芯国际、日月光与安靠指引预计2020 年资本开支分别同比上涨66.7%、55.0%、30.0%与17.0%。全球半导体代工与封测环节大幅扩容，拉动CMP 等配套环节的增量市场。此外，本土两大存储基地长江存储与长鑫存储技术突破顺利，长江存储Xtacking 技术产品达国际领先水平，并步入产能扩张阶段，将带动高毛利率钨抛光液市场容量，有望拉动公司业绩高成长。

    首次推荐，给与“强烈推荐”评级：我们看好公司抛光液品类覆盖率持续提升，预计公司2020 年-2022 年的归母净利润分别为0.96/1.43/2.11 亿元，EPS 分别为1.81/2.70/3.97 元，对应PE 分别为81X、55X、37X，首次推荐，给与“强烈推荐”评级。

    风险提示：客户突破不及预期；半导体行业扩张不及预期。