昊华科技(600378)2019年年报点评：设置股权激励 完善公司治理

　　公司作为中国化工集团旗下以技术见长的科技型企业，已经布局了众多具有巨大市场空间的领域（如PTFE，电子气体等），我们看好其凭借技术研发优势，在各个子行业中维持领先的地位，公司对管理层设置股权激励，亦有望推动公司兑现科技类业务成长潜力。维持22.5 元目标价（对应2020 年33 倍PE），维持“买入”评级。

    业绩较为平稳，设置激励值得期待。公司发布2019 年年报，业绩期内分别实现营业收入和归母净利47.01 和5.25 亿元，分别同比+10.55%和-0.75%，业绩较为平稳，符合预期。值得注意的是，公司同时发布了股权激励的预案，对未来三年营收增速、盈利能力和研发投入设置了考核目标，此前市场较为担心公司作为央企上市子公司，且整合较多科研院所，存在激励机制和公司治理问题，本次股权激励预案的推出有望推动公司提升治理水平并加速兑现科技类业务的成长潜力。

    5G 时代临近，高端PTFE 或迎快速发展。我国聚四氟乙烯市场出现结构性短缺的局面，低端聚四氟乙烯产能过剩，开工率不超过50%；高端聚四氟乙烯依赖进口，价格高昂。此前，整合进入昊华科技的晨光院是国内领先的聚四氟乙烯生产商，已经实现较高产品品质，具备较强供应能力。伴随5G 时代临近，下游高端PTFE 需求迅猛增长，公司氟树脂业务有望实现快速增长。

    依托下游需求，加速实现特种气体国产替代。电子气体是半导体产业生产过程中重要的原材料。随着全球集成电路、平板显示制造市场不断向国内转移，电子气体需求有望迎来快速增长。公司正在规划电子气体产能提升，电子特气业务有望迅速成长。

    稳定军品供应，军民融合实现市场拓宽。昊华科技收购的12 家企业中10 家为涉军企业，业务广阔，包含橡胶制品、涂料、航空玻璃等多领域。国防预算的稳定增长将为上述业务带来稳定的需求。公司在船舶涂料、航空轮胎等领域有望通过军民融合拓宽市场，在中长期实现业绩的持续提高。

    风险因素：原材料价格大幅波动；下游需求受到疫情持续影响。

    投资建议：公司作为中国化工集团旗下以技术见长的科技型企业，已经布局了众多具有巨大市场空间的领域（如PTFE，电子气体等），我们看好其凭借技术研发优势，在各个子行业中维持领先的地位。考虑疫情因素，我们小幅调整公司2020/21 年归母净利预测分别为6.21/7.21（原预测为6.73/7.71）亿元，新增2022 年 预测为8.13 亿元，对应EPS 为0.69/0.80/0.91 元，维持22.5 元目标价（对应2020 年33 倍PE），维持“买入”评级。