大立科技(002214)：红外行业热点不断 公司有望迎来快速增长期

　　1.事件

    　　公司发布公告，2019 年实现收入5.30 亿，同比增长25.25%，实现归母净利为1.36 亿，同比增长147.41%，扣非归母净利1.17 亿，同比增长204.9%，稀释EPS 为0.30 元，每10 股派发0.8 元。2020Q1 预计实现归母净利1 亿至1.35 亿，同比大幅增长753.38% - 1052.06%。

    　　2.我们的分析与判断

    　　（一）收入和利润符合预期，盈利能力大幅提升公司2019 年收入和利润分别实现25%和147%的增长，基本符合我们的预期。增收更增利的原因是2019 年，国内军品采购工作恢复情况好于预期，新完成科研定型军品型号实现批量交付，前期已定型军品型号，批产任务恢复，也实现批量交付。目前，公司军用红外热像仪及光电系统已涵盖夜视侦察、火控瞄准及光电对抗等多领域，并成功拓展了光电惯导领域。

    　　公司盈利能力大幅提升，表现为2019 年公司综合毛利率水平62.13%大幅高出2018 年约12 个百分点，主要是高毛利军品收入占比提升所致。

    　　此外，公司当期期间费用率38.20%，同比下降约2 个百分点，但研发费用率同比提升约2 个百分点，说明公司正持续加大军民品的研发投入，以此巩固其国内非制冷红外焦平面探测器领域领导者的地位。

    　　（二）海外疫情蔓延，红外测温装备持续受益

    　　全球范围的疫情防控持续升级，海外市场对中高端红外测温装备的需求激增，叠加国内复工复产复学在即，需求量有望继续维持在较高水平并持续增长。未来随着人们防范意识的增强，人群密集场所的备货需求一定程度上也保障了红外测温装备的可持续增长。

    　　公司作为工信部疫情防控重点物资生产企业，自1 月20 日以来持续满负荷生产，截至1 季度末，总计已有超万台套红外热像体温仪部署到全国各地。2 月中旬以来，防疫类产品海外订单也持续快速增长，产品现已出口到亚洲、欧洲、非洲、美洲和大洋洲等国家和地区。公司现正开足产能，在优先保障国内防疫需求的同时积极支持各国抗疫。目前全球只有十几家企业拥有完整的红外产业链，大立科技作为重要的参与者有望受益于国内外测温市场的双增长。

    　　根据公告，公司预计2020 年一季度实现归母净利1 亿至1.35 亿，同比大幅增长753.38% - 1052.06%。一季度的高增长主要得益于红外测温装备市场的爆发。展望未来两年，考虑到国内外疫情的短期和长期需求影响，我们预计2020 年和2021 年红外测温业务对公司的收入贡献分别为6.3 亿和2.8 亿，助力公司民品业务再上台阶。

    　　（三）深耕电力行业，巡检机器人迎快速增长期根据国家电网对变电智能运检技术的展望与推进，采用机器人替代人工完成巡检作业已成为必然趋势。

    　　根据中国电力企业联合会统计和预测，目前国内110KV 及以上的变电站数量超过2 万个，预计2020 年将超过3 万个。另根据国家电网和南方电网规划，原有枢纽及中心变电站智能化改造率将达100%。若按照每年10%的智能化改造进度预测，未来五年，国内变电站巡检机器人年需求量在2000 至3000 台，价值约16 亿至24 亿，市场空间广阔。

    　　随着变电站数量的不断增加，配电站数量呈现几何级数增长，简单依赖于人工很难做到全面准确巡检，因此机器人产品应用于配电站巡检工作也显得尤为迫切。根据《配电网建设改造行动计划》，至2020 年国内配电自动化覆盖率将达到90%。若20%的自动化配电站采用智能巡检设备，则未来五年，配电站巡检机器人年需求量逾1 万台。

    　　公司近年深耕电力行业，巡检机器人技术日臻成熟，市场开拓成效显著，未来有望持续受益。此外，公司掌握核心红外成像技术，相较于其他集成商，公司巡检机器人产品2019 年毛利率高达73.91%，盈利能力更强。

    　　（四）公司坚定进行股份回购，彰显发展信心

    　　公司2019 年12 月28 日公告拟回购股份资金总额不低于5,000 万元，不超过10,000 万元，回购价格不超过14.80 元/股，用于对公司核心骨干员工实施股权激励。2020 年2 月22 日，公司更新公告，主动将回购价大幅提升76%，至26 元/股，彰显对未来业务发展的信心。截至2020 年3 月31 日，公司累计回购255.8 万股，回购金额5010.3 万元，均价19.59 元/股。

    　　（五）“小而美”兼“低风险”，长期投资价值凸显公司业务纯粹，上市以来专注于红外产品及其应用业务，技术壁垒较高。目前来看，军用市场需求快速释放，渗透率逐步提升，而电力、测温等民用市场迎来蓬勃发展期，市场空间更大，公司深耕红外领域多年，厚积薄发，可持续增长可期。

    　　公司历史上没有并购行为，不存在高额商誉。实控人虽然质押比例略高，约为44%，但其质押日股价均大幅低于当前股价，质押爆仓风险较低。“小而美”和“低风险”兼具，长期投资价值凸显。

    　　3.投资建议

    　　此次疫情，给红外产业带来了巨大的市场机遇，也极大的提高了全社会对红外产品的认知和接受程度。公司依托红外热成像芯片的技术优势，实现了红外热成像领域全产业链覆盖。在军品市场蓬勃发展的同时，公司不断拓展民用领域行业应用，激发潜在市场需求，多方位打造新的利润增长点。

    　　我们维持对公司2020 年至2021 年业绩预测，归母净利分别为3.0 亿和2.89 亿元，EPS分别为0.65 元和0.63 元，当前股价对应PE 为31x 和32x。参照可比公司2020 年平均估值86x，公司估值优势非常明显，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期和民品市场拓展不利的风险。