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本文作者
张旭 / 邬亮
摘要
▌上周转债指数小幅上升，涨幅相对较大的是低评级股性券
近一周的5个交易日（6月1日至5日），中证转债指数上涨0.41%，表现显著弱于中证全指（上涨3.44%）。分类别来看，83只股性券（平价底价溢价率大于20%）的涨幅中位数为1.87%，涨幅大于平衡券（0.43%）和债性券（0.00%）。92只低评级券（评级为AA-及以下）的涨幅中位数为0.99%，涨幅大于中评级券（0.70%）和高评级券（0.21%）。分行业来看，涨幅居前的30只可转债主要来自电子（6只）、医药生物（5只）和轻工制造行业（4只），涨幅居后的30只可转债主要来自医药生物（4只）和轻工制造行业（4只）。
▌整体估值水平接近历史中位数，股性券的估值水平偏高
2020年6月5日，存量可转债的隐含波动率中位数（MA3）为26.71%，较5月29日（25.69%）上升1.02个百分点，低于近15年平均值（31.22%）和中位数（27.65%），历史分位数为45.74%（上周末为40.65%）。分类别来看，债性券（平价底价溢价率小于-20%）的纯债溢价率历史分位数为37.83%（上周末为28.95%），平衡券的隐含波动率历史分位数为46.52%（上周末为42.16%），股性券的转股溢价率历史分位数为70.99%（上周末为65.47%）。
▌调控政策进入抓紧实施阶段，预计权益市场短期以震荡为主
5月29日国务院常务会议将《政府工作报告》提出的45个方面51项重点任务逐一分解到国务院有关部门，强调各级政府要围绕做好“六稳”工作、落实“六保”任务，抓紧做好纾困和激发市场活力的规模性政策实施，该拨的钱尽快下拨、该发的债加快发行、该出的配套措施抓紧出台。我们预计权益市场短期以震荡为主，消费、科技继续成为投资主线。当前可转债估值水平已经接近历史中位数，可转债投资的择券空间扩大，主要应配置均衡型和进攻型标的。
▌预计占优的正股方向：医药、消费、科技、新旧基建、券商
我们认为未来一段时间相对强势的的正股主要来自以下几个方向：1）医药生物，2）食品饮料等必需消费和复苏趋势强的可选消费；3）科技板块的龙头公司，特别是与在线办公、无接触经济相关的领域；4）新旧基建；5）受益于政策环境改善的券商。我们认为当前值得重点关注的进攻型标的是东财转2（券商）、游族（游戏）、视源（电子）、中天（通信）、烽火（通信）；均衡型标的是久吾（环保）、亚泰（装饰）、博彦（软件）、华森（医药）、鸿达（氯碱）、君禾（水泵）、纵横转债（通信）；防御型标的是起步（服装）、长城（电磁线）、奇精转债（家电配件）。
▌风险提示
经济增速低于预期，相关产业发展低于预期，正股价格波动幅度高于预期，部分可转债的估值水平偏高。
主要图表
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