中材科技(002080)中报业绩预告点评：中报业绩超预期 隔膜业务带动长期成长

投资摘要：

    公司发布中报业绩预告，预计2020H1 实现营业收入75.9 亿元，同比增长25.08%，归母净利润8.9 亿元，同比增长34.93%，业绩超行业预期。

    2020 年风电抢装高潮，需求规模确定性高，叶片量价齐升。根据电网公司发布的风电消纳指标，今年风电总消纳能力达37GW，预计全年装机规模30GW，拉动叶片销量增长。公司作为叶片行业市占率近30%的龙头企业，下游优质客户稳固，大叶片趋势确定，实际产能提升，2019 年底产能规模8.35GW，再旺盛需求推动下，今年全年风机叶片销量或达9GW 以上，价格亦有望上涨，体现较大的业绩弹性。

    高需求市场环境下巴沙木需求紧张，价格持续走高，占叶片总成本比例达20%，推动叶片价格上升，同时规模效应发挥作用，成本得到有效压缩。下半年是抢装潮的高点，需求进一步拉高，疫情后期生产恢复，预计出货量将继续扩大，风机叶片业务将在2020 年为公司贡献重要利润增量。

    需求规模扩大与结构调整双因素拉动玻纤业绩增长。受行业产能规模集中放量、产品价格下跌以及中美贸易摩擦需求受挫等因素的影响，2019 年玻璃纤维整体处于低迷期，随着今年需求上涨，价格企稳，同时针对大叶片对玻纤产品性能的高要求，调整产线供给结构，增加高端产品比例，且下半年玻纤景气度将高于上半年。玻纤占风机叶片成本约25%，公司玻纤业务与叶片业务形成协同，进一步提升整体盈利能力。

    隔膜产能迅速扩张，2020 年底湿法产能预计达14 亿平，跻身行业前列。公司于2019 年9 月收购湖南中锂后，与中材锂膜协同扩产，提升锂电池湿法隔膜供应能力。中材锂膜山东滕州一期项目具备4 条年产6000 万平米生产线，并继续投资15.5 亿元启动二期产能4.08 亿平方米项目，建成后中材锂膜将形成6.48 亿平基膜和2.4 亿平涂覆膜产能。湖南中锂原有16 条线合计7.2 亿平米基膜产能，2020、2021 年湿法基膜产能将提升至9.6 亿、12 亿平米。

    公司客户结构日益优化，国内客户主要瞄准CATL、ATL、亿纬锂能等优质企业，并积极开拓海外市场，湖南中锂重点跟踪韩国市场，客户主要为韩国SK、LG 等，后期将与三星SDI 进行合作。我们认为未来2-3 年中材科技将度过隔膜供应链认证周期，之后将会拥有长期稳定优质的客户群体，预计2020 年公司在湿法隔膜出货量将达到5 亿平以上，占据市场份额可达20%以上。

    投资策略：风电抢装背景下公司风机叶片与玻璃纤维业务增长确定性高，隔膜重磅扩产，利润弹性较大，将贡献未来业务弹性。我们预计公司2020 年-2022年的营业收入分别为157 亿元、176 亿元和195.3 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为19.6 亿元、21.1 亿元和23.9 亿元，每股收益分别为1.17 元、1.26 元和1.43 元，对应PE 分别为14.4、13.4、11.8 倍。给予“买入”评级。

    风险提示：风电抢装进度不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动