事件：本次交易标的中环集团100%股权，底价约110亿，实际成交价格可能略有上升。标的主要资产为中环股份、天津普利部分股权及其他全资、控股或参股企业。截止当前，中环集团持有中环股份27.55%股权，对应215亿市值；持有天津普利25.35%股权，对应7.6亿市值。
充沛的自有资金和较低的利率是本次扩张的基础。当前公司负债率62%(比18年下降6pct)。货币资金约200亿，交易性金融资产约100亿(一季度末)，其他流动性资产(如理财、低息票据等)约71亿，且目前债务利率相对较低。本次交易对价大概率以自有资金为主，加上部分潜在债权工具。
TCL科技作为半导体显示技术后发优势代表，具有较强的资金实力、技术优势、管理整合能力及产业链资源，重组后积极多元化布局。在液晶显示主业大周期底部向上，行业整合前景已明晰的基础上，公司以硅片为突破口向集成电路产业切入，打造科技旗舰，赋能光伏、半导体等产业。
经营优质的面板企业，具有持续的成长能力。公司重组后，聚焦面板主业。公司具备两条8.5及两条10.5代，切大尺寸具有效率优势；同时，中小尺寸出货量增长超预期，OLED正式量产，提供强劲业绩支撑。我们预计，公司2020~2022年营业收入分别为686/816/938亿元，对应同比增速分别为-8.5%/19%/15%；归母净利润分别为35.2/50.3/59.6亿元，对应同比增速分别为34.3%/43%/18.6%。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求增长不及预期、产品价格持续下滑、产能良率爬坡不及预期。
