2018年4月，港交所迎来上市制度的最大变革，其中两点引人关注：一是允许拥有不同投票权的公司上市，二是允许尚未盈利（甚至尚未产生收入）的生物科技公司在港交所主板上市。生物科技的范畴是运用科学及技术制造用于医疗或其他生物领域的商业产品，单独采用这一标准的公司，证券简称中会带有一个“B”。
彼时，内地的医药行业正在经历裂变，产业升级呼之欲出，万物生长，云雾渐开，港交所的这道口子对于创新药企来说无疑是融资的阳光大道。去年8月1日，歌礼制药-B（01672，HK）成为第一家通过该规则登陆港交所的生物科技公司，到今年5月份上市的迈博药业-B（02181，HK），已经有8家尚未盈利的生物科技公司登陆港交所。
近日，上述8家公司发布半年报，大多数是上市后的首份半年报。《每日经济新闻(博客,微博)》记者研究后发现，8家生物科技公司暂时都没有盈利，4家企业没有主营业务收入，7家公司的研发投入实现同比增长。而在股价上，有一半公司已经跌破发行价。
8家公司一半破发
自港交所上市制度变革颁布实施以来，先后有8家生物科技公司登陆港交所，去年8月，歌礼制药成为首家吃螃蟹的企业。
对于新股和次新股来说，股价是否跌破发行价是评价定价合理性和公司经营情况的一个参考维度。根据《每日经济新闻》记者的统计，截至9月19日收盘，8家生物科技上市公司中有4家已经破发。破发的生物科技公司是歌礼制药、百济神州（06160，HK）、华领医药-B（02552，HK）和迈博药业，歌礼制药上市最早，也是目前跌幅最大的，股价已从上市初的14港元/股跌到不足4港元/股。
在赛迪顾问医药健康产业研究中心高级分析师王宁看来，破发主要是两方面原因。一方面是由于整体经济环境。港交所是2018年世界IPO募集规模最大的资本市场，新股破发比率也相对较高，年年有近七成新股破发。另一方面，从整体上来看，尚未盈利的生物科技公司由于其特有的估值体系比较容易造成破发。
一位医药领域资深分析师对《每日经济新闻》记者表示，一般情况下，上市当天资金有护盘的动力，但是时间长了股价就可能回归理性，股价主要取决于公司的基本面。另外，发行定价是否合理也是重要因素，现在港股已经形成了相对完整的市场状态，在上市规则的加持下，有一两个能够看到希望的品种获批，所以基本上设置的这个上市条件会降低投资风险，股价大规模下跌的概率比较低，基本上就形成了“企业能够融资、投资者可以购买”的模式。
事实上，并非所有尚未盈利的生物科技公司都可以登陆港交所，港交所的新增上市章节中就写到：上市条件包含企业要通过概念开发流程；通过第一阶段临床试验、且主管部门不反对开展第二阶段（其后阶段）临床试验；市值至少15亿港元等。这些硬性条件也是对生物科技公司的资质进行筛选。
8家公司中，总市值超过百亿港元的一共有4家，分别为百济神州、信达生物B（01801，HK）、君实生物-B（01877，HK）和基石药业-B（02616，HK），其中百济神州总体量达到600亿港元量级，信达生物和君实生物市值均超过200亿港元。
在王宁看来，估值是动态的。每家企业开始上市的时候都有一两个能够取得突破的新药，但是未来能够上市，是否一定有很好的发展前景，要具体看临床开展情况。“有可能在一个新药研制过程中，临床一期或者二期乃至三期失败了，公司估值也会下降很多，所以对企业自身来讲，估值是一个动态过程。”王宁说。
即便上市，风险也并未远去。记者注意到，一份德勤发布的关于生物科技行业的研究报告显示，一个研发管线，从I期临床试验到成功获得批准的平均概率仅为9.6%。
港交所为生物科技公司敞开一扇门后，今年8月鸣锣开市的科创板则成为生物科技公司的另一条融资通道。作为科创板第一家生物创新药公司，微芯生物(688321,股吧)（688321，SH）上市首日表现惊艳，最大涨幅超过500%。
7家研发投入同比增加
创新是企业的生命线，医药企业尤其如此。王宁表示，如果一家创新药企今年投入比去年同期更多，且能够看出一定投入产出效果，说明公司具有成长性。
记者统计发现，除了基石药业外，8家生物科技公司中7家的研发投入相比于去年同期都有一定的提升。从研发投入看，排在前四位的是百济神州、信达生物、基石药业和君实生物，今年上半年的研发投入分别为4.07亿美元（约28亿元人民币）、6.71亿元、3.84亿元及3.69亿元。
但较大的科研投入也在一定程度上影响了盈利水平：一方面持续进行研发投入，又暂时还未有产品上市；另一方面，已经上市的新药还没有释放其市场红利。数据显示，8家生物科技公司暂时都没有实现盈利，半年报净利润均为负，从亏损额看，排在前四位的分别为百济神州、基石药业、信达生物和君实生物，净利润分别为-2.54亿美元（约-18亿元人民币）、-12.36亿元、-6.68亿元及-2.89亿元。
值得一提的是，生物科技公司首发上市时募集的资金都较多。数据显示，百济神州、信达生物、歌礼制药和君实生物IPO募集金额位居前四，分别为68.28亿港元、31.55亿港元、29.76亿港元和29.44亿港元。截至2019年6月末，仅看“现金及现金等价物”一项，排在前四位的分别是百济神州、信达生物、基石药业和歌礼制药，分别为9.19亿美元（约65亿元人民币）、34.31亿元、33.34亿元及30.44亿元。
虽然目前账面上还是有大量的资金，但是作为创新药企，研发投入尤其是进入二期、三期临床，其资金投入量是巨大的，这就不得不提到公司后续的融资问题。香颂资本执行董事沈萌认为，如果企业价值货真价实、基础扎实，那么可以继续通过发股、发债或信贷进行融资。
王宁认为，只要是创新型的企业，一定要注重研发资金的投入，最好有一到两个重点的研发项目，但是也要注意多点的方向布局。
从今年上半年的情况看，基石药业、华领医药、迈博药业和康希诺生物-B（06185，HK）4家生物科技公司依然没有主营业务收入，不过核心产品或已临近商业化，或正处在三期临床之中，但均加快了上市步伐。
抗肿瘤药物受青睐
记者还注意到，这些企业不仅重视研发，在产品的研发方向上也相似，大多将抗肿瘤药物当成研发的主要突破方向。这种现象背后反映的是不断扩大的肿瘤市场。根据弗若斯特沙利文报告，全球肿瘤药物市场由2013年的729亿美元增至2017年的1106亿美元。具体到中国市场，肿瘤科药物的收益由2013年的834亿元增至2017年的1394亿元，预计2022年会增至2621亿元。
作为广谱抗癌药PD-1系列，由于其具备的广谱抗癌性得到了医药资本的广泛关注，俨然已经成为“抗癌明星”，国际上两大龙头产品O药和K药也相继取得了良好销售成绩。
在8家生物科技公司中，已经有两款PD-1脱颖而出，分别为信达生物的信迪利单抗注射液及君实生物的特瑞普利单抗注射液。两个PD-1产品自今年成功上市以来，利用不到半年的时间各自取得了3亿多元的销售收入。
