导语：收入几乎来自海外市场，毛利净利超高，绝大部分资产是理财产品，几乎是躺着赚钱的生意模式……
在A股的科技公司中，股价一路创新高的亿联网络(SZ:300628)是神一般的存在。它的财务数据好得让很多人怀疑人生。
它的收入几乎来自海外市场，它的毛利率净利率超高，它的绝大部分资产是理财产品，它没有有息负债，它几乎是躺着赚钱的生意模式；
它自诩研发为其核心竞争力可投入却不高，它采用经销商模式主要经销商在国外，销售费用率还控制得非常低，它的业绩在持续快速地增长。
对于这样一个“尤物”，笔者经过仔细研究发现，它确实有许多从商业逻辑上解释不通的问题。
以下是笔者看到的亿联网络的一些明显不合理的疑点，抛出了跟大家一起探讨一番，也欢迎大家在文后踊跃留言。
01 “风骚”的募投项目数据
亿联网络这家公司的资产负债表、利润表和现金流量表数据都很漂亮。除了理财产品多了点，其他地方似乎也看不出什么明显异常的迹象。不过，它财报中披露的募投项目的数据就比较扯了。
下面撸给你看哈。
我们先来看亿联网络2018年年报披露的募集资金承诺项目情况：
（资料来源：亿联网络2018年年报P26-P27）
我们看到，除了补充流动资金外，公司募投的四个项目有两个项目已经实现了收益，其中统一通信终端的升级和产业化项目实现收益52,554.81万元，高清视频会议系统的研发及产业化项目实现收益9,092.68万元。
这个收益牛得一塌糊涂。
为什么这么说呢？因为截止至2018年底，第一个项目的累计投资是2.69亿元，第二个项目是1.61亿元。用收益除以累计投资，第一个项目的投资收益率为195.53%，第二个项目的投资收益率为56.36%。
我们要知道，这两个项目在2018年底还没有完全投产，投资进度分别是62.68%、43.19%，还没有完全投产就这么厉害了，完全投产之后这还不要上天？
这样的募投项目从数据上看异常“风骚”，不过根本经不起推敲，下面来进一步分析。
（资料来源：亿联网络2018年中报P16）
根据亿联网络2018年中报披露的数据，截至2018年6月底，其通讯终端项目和高清视频会议系统项目都是没有实现任何收益的，也就是说，这两个项目共计6.16亿元的收益都是在2018年下半年才实现的。
这6.16亿元的收益跟亿联网络披露的财务数据明显矛盾。
根据亿联网络2018年中报和年报数据，亿联网络2018年上半年实现净利润4.10亿元，2018年全年净利润8.51亿元。
也就是说该公司2018年下半年的净利润为4.41亿元。如果扣除非经常性损益后，2018年下半年的净利润只有3.93亿元。
那么问题来了，这两个募投项目2018年下半年的收益高达6.16亿元，而亿联网络2018年下半年扣非后净利润只有3.93亿元，难道募投项目外的原产能突然陷入亏损了？但它上半年扣非后净利润有3.55亿元，是赚得盆满钵满的呀！
所以，利润表数据姑且不论，2018年募投项目里这6.16亿收益根本没有可信度。
本来论证到这里就一目了然了，为了夯实这个推论，接下来我们进一步分析亿联网络2019年中报相关数据。
（资料来源：亿联网络2019年中报P13）
2019年上半年，亿联网络募投的通讯终端项目实现收益4.76亿元，高清视频会议系统项目实现收益0.95亿元，共计5.71亿元。
而同时2019年中报披露，亿联网络2019年上半年扣非后净利润只有5.47亿元，扣非后净利润小于两个募投项目的收益。
考虑到亿联网络原产能收益一直很好，我们认为这两组数据是明显自相矛盾的。其中募投项目这5.47亿元的收益值得推敲。
02 扑朔迷离的海外客户
亿联网络主要收入来自海外，而且主要海外收入分布于欧美地区。公司历年的前5大客户都是其海外的经销商。
在其主要经销商客户中，我们不得不提起YEALINK (UK) LTD.这家公司。
在亿联网络的招股说明书中，YEALINK (UK) LTD.是亿联网络2015年的第四大客户，2016年的第三大客户，在这两年的年销售金额分别为4,151.43万元人民币及6,844.87万元人民币。
招股说明书还特别提到，YEALINK (UK) LTD.只代理并销售亿联网络的产品。
（资料来源：亿联网络招股说明书）
2018年YEALINK (UK) LTD.连同其母公司Pennie Telecom被Nycomm Limited收购。亿联网络在2019年半年报问询函回复中披露，亿联网络在2019年上半年对YEALINK (UK) LTD.销售了5,746万元，YEALINK (UK) LTD.是公司2019年上半年的第七大客户。
从英国公司注册处查询到，YEALINK (UK) LTD.注册资本仅有1,000英镑，一年的平均员工人数仅为6人。
亿联网络就是通过这家不到10个员工的YEALINK (UK) LTD.将其产品销往了大不列颠。2015年、2016年、2019年上半年，YEALINK (UK) LTD.分别给亿联网络带来了4,151.43万元、6,844.87万元及5,746万元的收入。
招股说明书披露，YEALINK (UK) LTD.只代理并销售亿联网络的产品，2015年和2016年的销售收入约为650万和1000万美元。
2015年底、2016年底人民币对美元平均汇率约为6.49、6.94，按这个汇率测算，YEALINK (UK) LTD.2015年及2016年折算为人民币的年销售额约为4,218.50万元及6,940.00万元。
（资料来源：英国公司注册处，Yealink(UK) Limited Annual Report and Financial Statements for the Year Ended 31 December 2016）
