策略周报：科技与地产 理想与现实

策略观点：科技与地产，理想与现实

    以科技为代表的新经济，反映了中国经济长周期需要转型升级的理想；以地产为代表的周期，反映了中国经济短周期渴望企稳复苏的现实。

    12 月初以来，TMT 板块持续占优，房地产、有色等周期性行业同样也开始有所起色，一时间市场行情似乎正逐渐由消费+科技为代表的核心资产向周期+科技板块切换。我们认为这背后与其说是投资者在年底基于收益兑现而进行的仓位调整，倒不如说是站在当前时点市场对理想与现实的再一次布局。

    近期周期板块的表现不俗离不开这样的现实：

    一是房地产、钢铁等周期性板块估值目前处于历史低位，资产性价比相对较高，当前正通过均值回归逐渐修复。具体看，申万一级行业中房地产、钢铁等周期性行业PB 估值多处于自下而上的10%历史分位数之下，而对应的ROE 却多处于40%分位数之上。

    二是当前工业企业产成品存货增速水平已基本处于底部区域，市场投资者普遍认为库存周期有望重新启动，进而对于未来经济存在着弱复苏的预期，而顺周期板块无疑最直接受益于经济复苏。具体看，11 月份工业企业产成品存货累计同比为0.3%，创2016 年底11 月以来最低值，已基本探得周期底部位置。

    三是全球制造业PMI 同样开始回升，摩根大通全球制造业PMI 已由10 月份的49.8 升至50.3，再度处于荣枯线之上，表明外围需求同样在不断改善，而随着中美贸易摩擦的缓和以及英国硬脱欧风险的解除，全球经济所处的环境或将进一步趋于稳定。

    近期科技板块的持续占优反映出这样的理想：

    一是中美贸易摩擦以及美方对华科技领域的限制使得国内供应链在核心关键领域国内自主可控的需求大幅提升，这给国内优质企业打开巨大的市场替代空间。与此同时，国内政策也在积极推动国产替代与科技创新的发展，为国内科技企业提供了极大的助力。

    二是从基本面的情况来看， 2018 年四季度以来，中证800 指数成分股中信息技术类企业ROE 已经出现较为明显的向上拐点，表明当前科技类企业的盈利已开始在不断改善，预计行业未来向上的弹性空间巨大。

    展望后市，我们认为科技仍将是未来的主攻方向，“科技股浪潮”有望持续上演。科技创新是一个永恒的主题，回顾人类发展的历史，其本质就是一部科技创新的历史。而这其中，通讯技术在科技革命中起着极其关键的作用，可以说每一次新技术的大规模推广和使用都是以通讯为先导的。今天5G 通讯网络已经开始铺设，低时延、高速度的通讯网络很快就会建成，万物互联的基础设施即将具备。整个信息技术的产业即将再次迎来大爆发。我们认为一场基于万物互联的智能革命就在眼前，未来的核心资产将在这里产生。

    而从短期来看，另一方面，从近期公布的经济数据来看，国内经济也确实出现了边际企稳以及弱复苏迹象，所以低估值的顺周期板块同样存在一定的交易性机会。综合来看，我们认为，未来一段时间内行情继续在科技与周期之间，仍会是市场向前的主线条。

    风险提示：经济增长不及预期，基本面出现严重恶化