中国平安(601318)：金融科技战略解析：科技赋能 始于足下

中国平安发展金融科技的意义：具备战略前瞻性发展科技赋能金融，利润模式更具长久增长动力。中国平安历史验证具备充分战略的前瞻性，2018 年起进一步突出金融科技的重要意义，科技的提振对内可提升传统金融业务效率、降低业务成本、加强风险管控、打造优质产品和极致服务体验；对外输出变现产生轻资本收入，“金融+科技”双驱动推动更为均衡且具备长久增长动力的利润模式。

    中国平安发展金融科技的优势：丰富应用场景+真实交易数据+畅通业务变现为科技发展提供沃土。对比互联网公司，中国平安发展科技具备三大优势：1）应用场景多元化，平安具备金融、医疗、汽车、地产、城市等多方位应用场景，支持技术应用测试落地；2）下沉渠道带来海量真实闭环交易数据；3）业务价值可良好转换，完善的业务链与合作渠道可实现价值输出。

    金融科技对营运利润的提振：一是实现正收益作为直接贡献、二是科技辅助提升用户数与客均价值。目前集团下金融科技子公司如汽车之家与陆金所等实现盈利，正向贡献营运利润；同时金融科技的运用有助于提升客户规模与客均利润：1）得益于持续优化的产品、渠道与场景，集团个人客户数、互联网用户及有效活跃客户数稳健增长；2）得益于科技助力平台打通，集团内部交叉销售渗透率与客均合同数稳步提升，未来优秀服务体验将逐步成为核心竞争力，进一步体现在产品溢价中、提升客均利润。

    科技赋能传统金融业务正逐步走入上升通道：1）寿险：有效应用AI 技术解决代理人的增员、培训、队伍管理、销售模式等痛点，提升代理人留存与产能。公司将AI 甄选与面谈应用于1100多万准增员对象，其13 个月留存代理人的识别率达95.4%；利用千人千面实现绩优人群养成效率大幅提升，预期从普通代理人培训成为绩优人力的时间将从18 年的36 个月缩短至19 年目标15 个月。2）产险：同质化竞争下加强科技应用完善风控与服务、打造核心竞争力。车险“平安好车主”APP 截至2018 年注册用户数突破5500 万、稳居行业龙头；财险采用OMO 线上线下融合的服务模式，一站式自助快速理赔同时风险可控。3）银行：转型过程拥抱科技。零售业务方面，平安银行提出线上线下相互打通：线上将原先三大APP 整合升级、嵌入多种金融科技和服务升级为口袋银行4.0；线下打造136 家“轻型化、社区化、智能化、多元化”零售新门店。对公业务方面，银行聚焦精品的战略下科技赋能管理，驱动业务创新，如面向中小企业为主的口袋财务APP、供应链应收账款服务平台（SAS）、中小企业征信数据贷（KYB）等。4）投资：大数据与先进模型实现资产与负债更有效匹配。投资前考虑产品定价利率、负债成本及偿付能力等约束进行战略资产配置，分帐户差异化管理；投后运用EVA 考核风险偏好与风险限额进行风险经营，以最大程度的减小风险并寻求更大利润；成果体现为平安投资收益率的绝对值与稳定性处于行业前列，资产负债的久期缺口从2013 年8.6 年逐步缩短至2018 年的6.6 年。

    估值与投资建议：科技赋能金融、提升客户转换率与客均利润，叠加传统金融业务保持龙头领先地位，营运利润增长驱动力充足，维持买入评级。维持公司盈利预测，预计19-21 年EPS 为8.43、8.65 和10.02 元。分部估值法下寿险参考友邦保险及公司目前ROEV、采用估值对应2020年为1.35XPEV，财险、证券与信托采用可比公司对标下2020 年PB 与PE 估值，银行与金融科技业务采用市值，分部加总对应每股股价为105.8 元，后续科技赋能金融进一步兑现业务价值、以及寿险转型下负债端稳定将带动估值溢价，维持买入评级。

    风险提示：科技公司投入产出比低于预期；综合金融协同效应减弱；主营寿险业务转型不及预期；资本市场波动加大及长端利率快速下行。