科技产业系列报告13：为什么本轮TMT行情可持续 从科技类ETF数据说起

　　年初至今，TMT 领涨A 股。TMT 板块强势主要源于：科技板块较强的成长预期和弹性，全球科技基本面进入2-3 年的上行周期。此外，科技类ETF 持续发行，亦给板块带来更多流动性和热度。当前，A 股20 只科技类ETF 在交易产品市值总计304 亿元。据不完全统计，未来仍有20 只科技类ETF 新产品待发行，参考已发行同类产品规模，我们预计将为TMT 板块带来约300 亿元增量资金。TMT 板块主流估值处于10 年历史中高位，但除半导体、消费电子外，多数子板块估值处于历史中游。综合考虑基本面、估值、科技类ETF 未来发行情况，我们判断本轮TMT行情仍将持续。未来TMT 行情，将从电子为主，向计算机、通信、传媒行业扩散。

    科技类ETF：2019 年是发行大年，未来还有近20 只产品申报，料将持续驱动TMT 行情。目前国内已有超过20 只科技类ETF 上市交易，其中2019 年新设发行产品数量超总数的80%。已发行科技类ETF 基金加总市值约304 亿元。

    　　2020 年以来，电子、计算机、通信、传媒分别上涨32%、28%、15%、13%，同期上证指数-0.3%、创业板指+23.8%。科技股涨幅居前，科技类ETF 产品的交易活跃度亦较高，头部产品华宝中证科技龙头ETF、华夏5G 通信主题ETF、国泰半导体ETF 等最近一周日均换手率分别达9%、12%、22%。此外，目前在申请、获批待发行的科技类ETF 产品数量还有近20 只，如参考已发行同类产品的平均规模，我们预计上述待发行产品将为TMT 板块带来约300 亿元的新增资金，进一步提升科技股的流动性和活跃度。

    公募基金：3Q2019 开始大幅增配TMT，当前电子板块持仓占比9.9%，计算机、通信、传媒等板块仍有提升空间。国内偏股型公募基金自2019Q3 以来大幅加仓TMT。2019Q4，电子板块持仓比重9.9%，达到过去5 年96%分位，计算机、通信、传媒板块持仓比重分别为3.3%、2.0%、2.8%，对应历史持仓分位值在10%~34%之间。按自由流通市值测算，当前，电子、计算机、通信、传媒占市场的比重分别为7.4%、4.8%、2.2%、2.5%。除科技类ETF 外，股票型公募基金也是增仓TMT 板块的重要力量。考虑到基金持仓结构，以及云计算、5G、AR/VR 等产业趋势，我们判断未来的TMT 行情，将从电子为主，向计算机、通信、传媒行业扩散。

    A 股科技板块：基本面料进入2~3 年上行周期，整体估值略高于历史均值。我们认为当前正处于“移动互联网”红利向“5AIoT”红利发展的过程中。5G、AI、IoT、SaaS 云计算等科技进步逐渐落地，孕育科技新周期。在国内经济相对平淡的背景下，TMT 科技公司的成长预期较强，优势有望持续体现。此外，在中美科技竞速的背景下，中国本土科技力量有望获得更多支持和关注。估值层面，当前A 股TMT 板块整体估值水平略高于10 年期历史均值，但行业结构分化明显。半导体、消费电子等热门板块的估值水平已回升至历史中高位置。考虑到基本面和估值因素，我们判断，计算机、通信、传媒等行业的估值仍有较大提升空间。

    美国市场经验：科技类ETF 是长周期值得重视的投资品种，亦对市场有较大影响。截至2018 年，美国ETF 产品净资产规模达到3.4 万亿美元，十年时间累计增长近5 倍，全球占比高达71%。ETF 产品数量高达3371 个，仅次于主动型共同基金。过去十年，资金持续从主动型共同基金等涌入ETF 基金，累计流入达规模达1.8 万亿美元。美股ETF 规模增长、同期标普指数涨跌幅存在明显的正相关性。参考美国经验，TMT 科技板块行情、科技类ETF 产品发行规模之间正向循环仍将持续强化。

    风险因素：新冠疫情发展导致TMT 产业链受到长期较大的负面影响侵蚀2020 年盈利；科技产业发展不及预期的风险；基金募集未达成目标的风险；市场波动性加剧风险；市场流动性充沛和同向化导致过涨过跌的风险等。

    投资策略：今年以来，科技板块领涨A 股市场，科技类ETF 亦为重要推力。目前A 股科技类ETF 在交易产品市值304 亿元，预计2020 年新设立产品会带来增量资金300亿元左右。TMT 板块主流估值处于10 年历史中高位，但除半导体、消费电子外，多数子板块估值处于历史中游。综合考虑基本面、估值、科技类ETF 未来发行情况，我们判断，本轮TMT 行情仍将持续。未来的TMT 行情，将从电子为主，向计算机、通信、传媒行业扩散。