锦浪科技(300763)：出口增长加速 单季利润新高

投资要点

    2019 年业绩1.25 亿：公司发布2019 年业绩快报，报告期营业总收入11.23 亿，同比增长35.13%；实现归属母公司净利润1.25 亿元，同比增长6.3%。测算2019Q4 收入3.48 亿元，同比增长43.34%；净利润0.53亿元，同比增长42.38%。

    出口增长加速，单季利润新高：测算公司2019 年逆变器销售约30 万台，创新高。根据PVNEWS 数据，2019 年公司逆变器出口金额1.07 亿美元，同比增长57%，位列全国第三，仅次于华为、阳光。海外的高增长，是公司收入35.13%增速的核心驱动力。2019 年业绩增速6.3%，低于收入增速，主要系拓展市场，展览费用、广告宣传费用、产品认证费用等增加较多所致。2019 年销售净利率11.17%，同比下降了3.03 个百分点。

    其中，测算公司2019Q4 逆变器销售9-10 万台，2019Q4 海外出口金额0.35 亿美元，同比增长70%，呈加速趋势，单季净利率15.14%，环比提升了3.63 个百分点，推测与海外业务比重提升有关。

    全球化布局战略明确，小而美的组串式龙头：公司深耕组串式逆变器市场，20kW 以下逆变器出口占比第一。小型组串化带来高溢价，布局全球化带来高盈利，18 年单瓦售价0.37 元/W，平均毛利率34%，均远高于同行对手。公司产品遍及全球100 多个国家和地区，海外占比67%。

    前十大客户占比仅44%，前5 大客户包含美国、中国最大住宅系统安装商（SUNRUN、正泰），客户来源面广质优，C 端价值属性凸显。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年业绩1.25、2.50、3.51亿元，同比增长6.3%、99.2%、40.5%，对应EPS 为1.57、3.12、4.39元。目标价93.9 元，对应20 年30 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。