当升科技(300073)：1Q20业绩快报符合预期 关注下游需求及应收账款回款

业绩预览

    公司快报预测盈利同比下降53.19~45.39%

    公司发布一季度业绩快报，预计实现归母净利润0.30-0.35 亿元，对应同比下降53.19~45.39%。公司披露其净利润同比下降主要原因包括：1）受到疫情影响，公司正极材料及智能装备业务销量、收入、及净利润均出现下降；2）公司持有中科电气股票价格波动较大，导致公司对应非经常性损失增加。

    关注要点

    疫情期间公司正极产能利用率好于同行，但销量仍受制约，我们预计公司1Q20 正极产品销量下滑20-25%。据CIAPS 数据及我们草根调研，公司在疫情期间原材料充分，物流协调相对顺畅，整体产能利用率好于行业平均，公司整体市占率在此期间有所提升。但由于下游需求持续较弱，我们预计公司1Q20 正极产品销量仍然出现了下滑；盈利角度而言，我们预计公司1Q20 正极产品盈利能力仍然相对较高，但在销量拖累下板块贡献净利润仍然出现下滑。

    公司智能装备业务净利润1Q19 基数较低，我们预计1Q20 该板块仅实现微利。

    公司出口至日韩比例相对较高，关注全年需求走势。我们预计公司2019 年正极产品出口占比已达50%，其中以LG、索尼、三星等日韩客户为主，我们预计疫情对日韩企业影响相对较小，但仍需关注全年需求走势。

    关注对比克电池的应收账款回款进度。公司此前已公告在2019 年对比克公司的3.78 亿元应收账款计提70%坏账准备，仍需关注其余1.13 亿元应收账款的具体进度。

    估值与建议

    我们认为疫情发酵影响需求，并且比克对公司的还款压力进一步加大，因此我们预计公司2020 年有望计提对比克剩余的1.13 亿元应收账款坏账准备，因此我们下调公司2020 年业绩预期41%至2.14 亿元；但我们看好公司的产能持续释放、与电池行业需求修复，因此略下调2021 年业绩预期4%至4.36 亿元。

    公司当前股价对应2020/21 年分别48.6/23.8x P/E。我们下调公司目标价28%至29 元，对应2020/21 年分别59/29x P/E，相比当前股价有22%的上涨空间，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    疫情发酵影响全球电池需求，产业链盈利、公司销量不及预期。