原标题：IPO雷达|关键财务数据蹊跷，科创板动力电池第一股孚能科技名不副实
摘要
【关键财务数据蹊跷 科创板动力电池第一股孚能科技名不副实】科创板即将迎来动力电池第一股。据测算，市占率排名第七的孚能科技预计估值最高将超过300亿元。但在诸多光环下，这家公司去年扣非净利润仅为908万元，2018年甚至亏损近两亿元。（界面新闻）
科创板即将迎来动力电池第一股。
据测算，市占率排名第七的孚能科技预计估值最高将超过300亿元。但在诸多光环下，这家公司去年扣非净利润仅为908万元，2018年甚至亏损近两亿元。
界面新闻翻看招股书后发现，孚能科技估值与业绩巨大反差背后，是长期依靠政府补贴和大客户，以致错失黄金发展期的怪象。
错失黄金发展期
孚能科技的代表产品为三元软包动力电池，目前在国内市占率位列第一。本次IPO募集资金34.37亿元，主要投向新增产能及补充营运资金。其中建设年产8GWh锂离子动力电池项目，投资28.37亿元，补充资金6亿元。
孚能科技并没有透露其具体估值，按照其拟募集资金34.37亿元，发行股本比例为10%至22.33%估算，孚能科技估值在154亿元至344亿元之间。
这一估值究竟在行业中属于什么水平呢？由于孚能科技常年扣非净利润亏损，其盈利能力不具有估值代表性，界面新闻以装机量作为单位进行比较。招股书披露，孚能科技2019年装机量为1.21GWh，以估值最低的154亿计算，对应单位估值为127亿/ GWh；对比国轩高科(002074.SZ)的210亿市值，装机量为3.31GWh，对应单位估值为63亿/ GWh；宁德时代(300750.SZ)的2800亿市值，装机量为31.71GWh，对应单位估值为88亿/ GWh。如此比较一下，孚能科技的估值明显被高估了。
孚能科技低于市场水平的装机量，体现了其低效运营能力。究其原因，还是在2016年前后挥霍了发展的黄金时机。
2016年是国内动力电池产业高速发展时期。2015年3月工信部制定《规范条件》旨在保护国产动力电池企业。该《规范》指出，只有在售新能源车型搭载了符合条件并且进入“白名单”目录的动力电池，才能享受新能源汽车补贴。从2015年11月开始，工信部先后发布了四批符合《规范条件》的企业名单，国内共有57家电池企业进入“白名单”，其中包括宁德时代、孚能科技等如今的动力电池企业，不包括外资企业LG、三星等电池巨头。工信部的这份“白名单”，为国内动力电池企业发展赢得宝贵时间。
但孚能科技并没有利用好这珍贵的空档期。
从利润看，公司2016年至2019年前三季度归母净利润分别为734万元、1826万元、-7821万元和 8338万元。同期，扣非净利润分别为146万元、930万元、-19,882万元和-1,793万元。2019年扣非净利润为908万元(审阅数据，未经审计)。按公司2019年未经审计数据计算，四年间孚能科技主营业务亏损1.8亿元。支撑公司持续发展的，主要是税收优惠及政府补贴。期间，孚能科技收到的税收优惠和政府补助分别为2.68亿元和0.35亿元，两者合计3.03亿元。
从市场份额看，孚能科技也在逆势下滑。
根据高工产研锂电研究所(下称GGII)数据，孚能科技市场份额由2018年的3.2%下滑至2019年的1.94%，装机量由1.93GWh下滑37.31%至1.21GWh。作为对比，2019年中国动力电池装机总量约为62.2 GWh，同比增长9.3%。孚能科技并没有享受到行业不断做大的蛋糕，却逐渐丢失自己的份额。
现在，随着“白名单”的中止，面对日韩电池巨头大举进军中国市场的逆风局，孚能科技又能有多好的表现呢？
过度依赖北汽集团
孚能科技所谓的“核心优势”，除了政府补贴，还有长期依赖以北汽集团为代表的大客户。
根据招股说明书披露，孚能科技2016年至2019年前三季度，前五大客户销售合计占比分别为99.97%、99.78%、99.77%及97.38%，客户依赖度非常高。更令人担心的是，同期公司前两大客户销售合计占比分别为91.59%、97.21%、91.23%及90.37%。换而言之，孚能科技基本是依靠前两大客户生存的。
孚能科技客户集中度之高，在行业中属于异类。作为对比，2018年宁德时代前五大客户销售收入占比为42.34%，其中第一大客户占比10.97%。比亚迪(002594.SZ)前五大客户销售收入占比为27.16%，其中第一大客户占比10.2%；国轩高科前五大客户销售收入占比为36.28%，其中第一大客户占比9.8%；亿纬锂能(300014.SZ)前五大客户销售收入占比为30.91%，其中第一大客户占比8.87%。不难发现，已上市的同类企业，前五大客户各自占比均较为平均。
