光迅科技(002281)：5G传输升级发轫之始 光模块有望量价齐升

5G 传输升级带来光迅科技主营产品量价齐升，首次覆盖给予“增持”评级光迅科技是全球领先的光电子器件、子系统解决方案供应商，在电信传输网、接入网和企业数据网等领域布局了从芯片到器件、模块、子系统的全产业链。研发端看，公司投入大，产品布局广，针对不同客户可提供差异化解决方案；渠道端看，公司逐步开拓海外高毛利市场，市场份额稳步增加；需求端看，公司客户主要以华为、中兴通讯及烽火通信等主设备厂商为主，合作时期较长且稳定性较高，在5G 建设放量期具备先发优势。随着5G 基站产品形态的改变，对传输网提出更高要求，将直接拉动高速光模块市场需求增长，带来产品量价齐升。我们预测公司2019/2020/2021 年可实现归母净利润为3.57/4.44/5.61 亿元，同比增长为7.4%/24.3%/26.3%，EPS 为0.53/0.66/0.83 元，对应PE 分别为59.2/47.6/37.7 倍，考虑到光迅科技为国内光模块公司中唯一一家较早布局高速光芯片的公司，给予一定的估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。

    公司持续加码高毛利传输类业务及海外业务，业绩长期向好公司主营业务包括传输类、接入类及数据类三大板块，产品资源丰富。从产品结构看，2015 年后公司进一步拓展传输类高毛利业务，营收占比逐年提升至超过60%，成为公司主要收入来源；分地区看，公司同时加速拓展高毛利海外市场、加大布局力度，近几年营收占比逐年提升。整体来看，公司快速响应通信技术升级及全球化发展趋势，产品结构不断优化，营收有望持续增长。

    光电子产业垂直整合能力加强，公司核心竞争力有望再创辉煌公司长期深耕行业核心技术，高研发费用投放及技术积累形成公司核心技术工艺平台，使得公司具备从芯片、器件、模块到子系统的垂直整合能力。公司积极布局25G 光芯片、100Gbps 及以上承载模块及硅光器件等新技术领域，科研项目变现率超过90%，自主研发能力强。随着5G 建设的放量对产品需求的大幅增长，公司利用全产业链布局优势有望进一步降低成本，经营业绩有望边际改善。

    风险提示：新冠疫情造成公司全球业务不确定性；国内5G 部署不及预期。