大客户集中度过高一直以来都是上市公司经营过程中较为敏感的一个话题，虽然大客户能够支撑起企业的经营业绩，但一旦大客户发生一些“风吹草动”，将会拖累到哪些依靠大客户吃饭的企业，特别是一些长期依赖某单一大客户贡献而拟将IPO的公司，贡献度占比过高是尤其需要注意的。
长期以来，大客户集中度过高一直以来都是上市公司经营过程中较为敏感的一个话题，虽然大客户能够支撑起公司的业绩，但一旦发生一些“风吹草动”，都会拖累到这些靠大客户吃饭的公司。在A股市场中，有关大客户不再与其合作或者大客户无法支付回款而突然业绩“爆雷”者不在少数，对于它们来说，“成也大客户，败也大客户”。而既然大客户集中度过高具有一定的风险点，投资者也就需要对待审核的IPO公司中存在类似现象的公司多一份谨慎。
近日，《红周刊(博客,微博)》记者对待审核IPO公司做了一个统计，发现其中不乏存在一些大客户占营收比例90%以上且回款能力较弱、造血能力较差的公司。它们有的因为大客户的强势地位，不得不连年自降盈利空间提高竞争力，比如电信服务领域的IPO公司电旗股份；有的因政策突改大客户减少采购导致业绩变脸，比如军工领域的IPO公司科思科技；有的则因主营产品迟迟无法出售，只能依靠一家单一公司赚一点“零花钱”，比如药品公司艾力斯。这些公司在经营过程中都存在不少风险点，且有的公司财务数据还存在一定异常。
电旗股份：大客户生变跟着“担惊受怕”
毛利率连降采购数据存疑
在电信服务领域，由于市场开放性有限，仅有的几家大企业分出几杯羹就能养活一些为其提供服务的公司，在这些背靠大客户的电信服务公司中，近日冲击创业板的新三板公司电旗股份就是其中的一家。据电旗股份招股说明书，2017年、2018年，公司前五大客户占营收比例分别在97%以上，单是华为公司就为其提供了近五成的收入。
电旗股份主营业务是网络优化及规划服务，若查看其近几年的经营情况，2017年至2019年营收分别为3.9亿元、4.32亿元和5.28亿元，同比增长21.5%、10.5%和22.3%，同期归母净利润分别为4032万元、4310万元和6299万元，同比增长5.54%、6.9%和46.14%。可以看出，电旗股份的业绩增长是并不稳定的，2018年就出现了营收增速下滑的情况，而2019年其净利润增速又突然远远超过营收增速，达到40%以上，一反往年增速仅为个位数的常态。
这样的业绩表现是否与大客户出现状况有关呢？《红周刊》记者查看其2019年年报以及招股说明书，发现确实是因为大客户自身出现问题而受到拖累。在招股说明书中，电旗股份提到2018年由于美国的制裁，中兴停工3个月，而中兴正是电旗股份的重要大客户之一，它的停工自然影响到电旗股份的收入，而且为了确保期间使用中兴设备的运营商正常运营，电旗股份还多付出了800多万元成本，一度令当年毛利率下降了约2个百分点。
直到2019年中兴全面复工，电旗股份的毛利率才恢复正常，中兴为其提供的营收也达到了1.9亿元，占到公司当年营收的36%，而在2018年时，中兴贡献的收入仅有9968万元。由此可以看出，单一大客户对电旗股份的影响有多大，一旦大客户出现一些难以预料的状况，则电旗股份的业绩就会随之产生较大的经营波动，而且值得注意的是，目前另一重要大客户华为公司也同样面临较大的国际压力和复杂情况，如果其出现类似中兴一样困难，则对于电旗股份的影响则是非常巨大的。
大客户过于集中产生的风险除了上述情况外，还有一点表现在其对电旗股份未来营收增长能力的限制上。对于华为/中兴/中国移动这样的大型公司，想为它们提供服务的公司注定会越来越多，但“僧多粥少”，能分给电旗股份的份额较难有一个大幅提升，这从华为近几年对其贡献的营收就可以看出来，2017年至2019年，分别为2.18亿元、2.02亿元和2.39亿元，变化并不明显，而且2018年还有所降低。此外，值得注意的是，除了华为之外，中国移动、中国电信对电旗股份的营收也是越来越少，这些数据都能体现出电旗股份的成长空间受限，其未来业绩是否会有更大想象力，就要看其能否开发出更多的新客户或者某个大客户突然对其“青睐有加”了，但鉴于电信服务行业的集中度，想取得这种突破难度不小。
除此之外，电旗股份的毛利率近几年也处于一个走低的态势，2014年至2019年，除了2018年这一特殊情况之外，公司毛利率每年都在下滑，2014年还有33%，但至2019年时已降到22.17%。如此情况也进一步反映出其面临的“僧多粥少”局面，为了提高竞争力不得不压缩自己的盈利空间。
大客户过于集中，除了业绩的命脉掌握在大客户手里之外，资金链也备受大客户们所控制，这一点在回款情况上就能充分地体现出来。
查看电旗股份的财务情况，可以发现其应收账款占营收比例最低都在60%以上，2017年至2019年分别为61%、71%和78%，且处于逐年攀升趋势。从账龄结构来看，1年以内的应收账款比例越变越小，2018年还有89%，2019年已降至82%，这意味着其回款周转速度更加缓慢。此外还值得注意的是，电旗股份应收账款占营收的比例业已超出同行业公司平均水平，2018年，同行业平均水平为68%，而电旗股份却达到了71.4%。
回款的被动已经影响到了电旗股份的资金链情况，2016年至2019年公司经营活动产生的现金流量净额出现逐年降低，2019年时，已经净流出-2072万元，在当年业绩大增的情况下，这样的“造血”能力显然并不怎么好。资金链的紧张还体现在其债务压力的增长上，2017年至2019年，电旗股份资产负债率从13%上升至25%，短短两年就提高了12个百分点。
除大客户较为集中之外，若查看电旗股份的财务报告，可发现其供应商也较为集中，2017年至2019年，前五大供应商占采购总额的比例都超过了60%。不过，《红周刊》记者在天眼查上查看了其几家比较重要的供应商信息，发现了一些疑问。比如2016年、2017年其第一大供应商肇东市亿科信息技术咨询服务有限公司，在天眼查上查到的经营状态已经是注销，且其2017年、2018年年度报告中，从业人数仅分别为5人、1人，除此之外，2019年电旗股份第一大供应商突然变成之前没出现过的北京汇佳讯科技发展有限公司，其2017年、2018年年度报告中从业人数也仅为1人、10人，这些与电旗股份有几千万生意往来的供应商，人员规模是否真的这么小，需要公司做更多披露和解释，否则其供应商信息是否有问题令人存疑。
而且需要值得注意的是，从采购供应方面看，电旗股份除供应商信息存疑之外，其采购数据也存在着不少的疑问。
